件：根据中国工程机械工业协会行业统计数据，25家主机制造企业1-5月份销售各类挖掘机械产品14.58万台，同比增长19.4%。其中5月份共计销售各类挖掘机械产品31744台，同比增长68%。国内市场销量29521台，同比涨幅76.3%。出口销量2223台，同比涨幅3.3%。

一、后疫情阶段需求集中释放，挖机产品量价齐升。

在内需提振下，3月份以来，挖掘机市场需求快速释放。随着下游复产复工顺利推进，挖掘机主机厂和零部件厂商重拾信心。4月份以来多个品牌的挖掘机、装载机、起重机、混凝土泵车、配件和维修费均有不同程度的上涨。

我们认为，这一方面由疫情冲击带来的零部件成本上升驱动，另一方面也反应了需求旺季形势下的供需再平衡。我们提高2020年挖掘机的销量预期，预计全年销量有望达到27.68万台，同比增长17.45%。

二、挖机未来五年更换需求超过70万台，高景气度具备坚实支撑。

在存量更新和地产、基建投资需求拉动下，挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。我们按照2008年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013年出产的机型中，按比例推算得出，开机小时数超过12000小时的预计有10.69万台，这也意味着2020年存量更新需求至少可以支撑10万台以上的销量。

如果我们假定挖机年均开机小时数在1500个左右，则未来五年2008-2013年出产的挖机将有69.87万台开机小时数将超过12000小时，意味着潜在更换需求在2021-2025年约70万台，年均更换需求约13.97万台。根据我们推算，2020-2022年更新替代需求分别为10.60万台、16.12万台、19.73万台。

三、小挖成为增长主力，人工替代逻辑持续。

从吨位来看，5月份小挖销售17815台，同比增长83.7%，是挖机增速的主要来源。5月份中挖和大挖分别销售7559台和4147台，同比增速分别为70.2%和59.3%。小型化和国产化是近十年国内挖掘机市场的主要演化方向，小型、微型挖掘机占比提升明显。20t以下小型挖掘机占比从2009年的41.55%提升目前的60.35%。

随着国内劳动力成本的提升，终端用户越来越趋向于使用机械设备代替劳动力。前期国内大量投入使用的道路交通、能源水利以及城市建设等基础设施，正越来越多的进入维护保养阶段，小型化的土方工程施工需求量增加，提升了小型挖掘机的需求。

综上，挖掘机销量、开工率、债加速发行、上游零部件排产等信息相互印证，下游需求十分火爆。龙头公司强者恒强，市占率提升，周期也有望弱化，关注挖掘机产业链——三一重工、徐工机械、中联重科。

零部件方面，恒立液压、艾迪精密为挖机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性，并且在海外疫情影响下，零部件的国产化率将加速提升。

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